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2008年1月7日 10:52
2007年的债券市场，在通胀预期不断攀高和紧缩政策影响下，走出了跌宕起伏的行情。经历了大幅上移的收益率曲线、不断下调的中长期债券价格以及动荡起伏的货币市场的中国债市，依然在产品创新和制度创新中坚定地走出扩容之路。在目前债券市场已经逐步成熟、公司债市场已正式开启、政府强调要“加快发展债券市场” 的大环境下，债券市场迎来了前所未有的发展契机。
1、市场规模迅速扩大
1.1 发行规模高速增长
2007年债券市场发行总额继续保持快速增长势头，全年共发行各类债券82,601.89亿元，较06年增长38.41%。
表1：债券发行结构年度对比
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债券类型 发行数量（只） 实际发行规模（亿元）
2006年 2007年 同比增长（％） 2006年 2007年 同比增长（％）
国债 33 39 18.18 8,883.30 24,455.08 175.29
央行票据 97 141 45.36 36,472.70 40,390.00 10.74
政策金融债 63 68 7.94 9,496.00 11,191.20 17.85
商业银行债 16 19 18.75 525.00 815.70 55.37
非银行金融 1 8 700.00 30.00 150.00 400.00
国际开发债 1 0 —— 8.70 0 ——
证券公司债 1 0 —— 15.00 0 ——
普通企业债 51 97 90.20 1,015.00 1,777.45 75.12
可转换债券 10 16 60.00 142.87 295.28 106.68
短期融资券 242 263 8.68 2,919.50 3,349.10 14.71
资产支持证 25 16 -36.00 171.84 178.08 3.63
合计 540 667 23.52 59,679.98 2,601.8 38.41
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1.2 发行结构进一步均衡
从发行结构来看，央票、国债、政策性金融债依然占据发行量前三甲，全年发行规模分别占到债券发行总量的48.96%、29.61%、13.55%。其中，央票发行规模较06年有所下降，国债发行规模则大幅上升。这主要是因为07年特别国债的推出使得国债的比重大幅提升。
特别国债的推出是财政部与央行、财政政策与货币政策联合调控的创新。财政发行特别国债购买外汇，既可以有效缓解流动性过剩，又不会影响金融市场的稳定。特别国债的运用有利于恢复货币政策功能，增强货币政策制定和执行的独立性，提升人民银行维护人民币基本稳定的能力。同时，也可以提供更多的公开市场操作工具，促进财政货币政策协调配合，还可以促进国债市场的发展，07年，财政部通过发行特别国债共筹集资金15,500亿元。
07年金融债市场发行总量大幅提高，债券品种愈加丰富，发行主体更加多元化。市场发行方面，除三大政策性银行的融资额度有所提高外，财务公司的加盟让金融债的发行主体变得更加多元化。国开行、农发行和进出口行的金融债发行规模分别为5,697.7亿元、2,281.2亿元和1,430亿元，总量9,408.9亿元。商业银行的财务公司的金融债发行量则分别为835.7亿元和150亿元。
07年，短融市场继续保持较快增长势头，年度发行总量首次突破3,000亿元。从占比来看，短融发行比例则有所下降。这主要是由于利率高企和新股申购带来的冲击。
07年企业债市场发展迅速，普通企业债券以1,777.45亿元的发行总量获得同比75.12%的高速增长。从占比来看，企业债发行比例较06年有所上涨。
另外，财务公司金融债的推出使得非银行金融债的发行比例也有所上升。
总体来看，07年债市发行结构进一步均衡化。
表2：各券种发行比例年度比较
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债券类型 2006年 2007年
实际发行规模(亿) 实际发行规模(亿) 实际发行规模(亿) 占总发行规模比重（%）
国债 8,883.30 14.88 24,455.08 14.88
央行票据 36,472.70 61.11 40,390.00 61.11
政策金融债 9,496.00 15.91 11,191.20 15.91
商业银行债 525 0.88 815.7 0.88
非银行金融债 30 0.05 150 0.05
国际开发债 8.7 0.01 0 0.01
证券公司债 15 0.03 0 0.03
普通企业债 1,015.00 1.87 1777.45 1.87
可转换债券 142.87 0.07 295.28 0.07
短期融资券 2,919.50 4.89 3349.1 4.89
金融机构融资 0 0 0 0
资产支持证券 171.84 0.29 178.08 0.29
合计 59,679.91 100 82,601.89 100
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1.3 债市交易规模不断扩大
1.3.1 债券市场交易规模扩大
07年债券市场交易规模进一步扩大，二级市场现券和回购共成交623,799.47亿元，较06年增长62%。其中现券交易157,232亿元，较06年增长53%；回购交易466,566亿元，较06年增长65%。
1.3.2 银行间市场依然是最主要交易市场
银行间市场依然集中了债市的绝大部分交易，07年银行间市场共成交60.39万亿元，占比达到96.82%，沪市成交1.98万亿元，深市成交24.65亿元，两者相加仅占3.18%，尚不及银行间市场的零头。
1.3.3 新股发行对债市形成强烈冲击
由于07年以来紧缩性政策力度不断加大以及新股效应的冲击，债券市场发行利率节节攀升，其中，犹数短融利率增幅最大。市场波动最剧烈的时候，曾长期保持在3%附近的短期融资券收益率一路上蹿，最高时甚至超过同期银行贷款利率，跳上7%一线。
2、回购利率起伏剧烈
07年以来，央行针对过剩流动性采取的紧缩性货币政策使得债市笼罩在阴霾之中，而大盘新股发行冻结资金量的不断走高，更是给本来就疲弱的债市雪上加霜。07年每逢大盘股发行，回购利率都出现不同程度上扬。特别是下半年以来，回购利率起伏更为剧烈。07年10月末，由于中石油发行的冲击，使得7天回购利率甚至一度上扬至17%，创下了银行间债券市场成立以来最高记录，甚至造成了短暂的市场流动性恐慌。
3、债券品种不断创新
3.1 公司债券起航
2007年9月24日长江电力股份有限公司发行的“07长电债”拉开了中国公司债市场的大幕，这标志着中国债券市场在产品创新方面以及企业融资方面的巨大进步。截至07年12月13日，共有2家公司成功发行公司债，发行量共计52亿元；已有5家公司发行公司债计划经股东大会审议后通过；有2家公司发行公司债计划经董事会审议通过。
发行公司债，将是增加资本市场供给、抑制资产泡沫的一项重要市场化手段，多种方式的融资也有利于企业发展。目前三种类型的公司对发行公司债的积极性较高，分别是电力、交通等公共设施类上市公司，房地产类上市公司和一批绩优的中小上市公司。
随着市场制度的不断完善和后续配套制度的跟进和实施，未来公司债市场将迎来巨大的发展空间。
3.2 财务公司金融债问世
2007年10月18日，中国石化财务公司在银行间债券市场成功发行了40亿元金融债，这标志着自1996年发布《企业集团财务公司管理办法》以来，财务公司发行金融债终于取得了历史性突破。
这是自2005年6月央行颁布《全国银行间债券市场金融债券发行管理办法》以来，国内首单由非银行金融机构发行的金融债。财务公司金融债的发行给债市注入了新鲜血液，在增添新的债券品种、完善债券品种结构、扩大市场规模等方面起到了积极作用。
3.3 衍生品发展迅速
07年以来，信用产品及债券衍生品得到快速发展。07年前11个月利率互换交易本金额超过2,000亿元；全年债券远期交易券面总额超过2,500亿元，是2006年的近4倍；2007年11月1日，人民币远期利率协议正式推出；《中国银行间市场金融衍生产品交易主协议》正式发布，并已有多家不同类型机构签署。
08年ABS、MBS等资产支持证券产品将迎来进一步发展，信用违约互换（CDS）、信用连接票据（CLN)等产品目前已经比较完善，上线时日可期。
4、债市市场化建设不断深入
4.1 利率市场化程度加深
自2007年1月4日开始正式运行以来，Shibor报价与货币市场真实利率关联度越来越高。作为央行重点打造的目标基准利率，Shibor市场地位不断提高。Shibor利率反映了报价行的综合因素，较央票利率而言更具前瞻性，对市场反映更为及时灵敏。07年以来，Shibor利率在短融定价中得到较多运用，使得短融利率更为市场化。
4.2 相关制度不断完善
4.2.1 企业债发行制度得到突破
07年企业债券发行制度获得重大突破，迎来市场化发行模式。国家发改委下发的《国家发改委关于加快企业债券市场发展、简化发行核准程序有关事项的通知(征求意见稿)》(以下称“意见稿”)明确了市场化的发行方式、厘清了企业的发债条件。意见稿明确了企业债发行方式由核准制转变为备案制，取消了对企业债的额度限制，债券利率由企业根据市场情况决定，旧的企业债行政审批发行模式宣告终结。
企业债券发行制度的改革，降低了发债申报的门槛，简化了审批手续，将引更多企业主动发行债券，增加发债量，使得债市直接融资功能得到更好发挥。
4.2.2 公司债跨市场流通开启
央行在2007年9月推出的《公司债券在银行间债券市场发行、交易流通和登记托管有关事宜公告》开启了公司债券跨市场自由流动的第一步。鼓励公司债券在银行间债券市场发行、交易流通和登记托管，有利于利用现有市场资源、节约市场成本，提高公司债券运行效率，促进公司债券的快速发展。同时，央行的这一公告开启了公司债券在银行间债券市场和交易所市场的互通，使公司债券迈出了在不同市场之间自由流动的第一步。
4.2.3 银行担保退出
07年银监会向商业银行下发了《关于有效防范企业债担保风险的意见》，要求各银行一律停止对以项目债为主的企业债进行担保，对其他用途的企业债券、公司债券、信托计划、保险公司收益计划、券商专项资产管理计划等融资性项目原则上不再出具银行担保。已经办理担保的，要采取逐步退出措施，及时追加必要的资产保全措施。银行担保退出是一把双刃剑，主体信用等级相对较低的债券发行面临严峻考验，但也为真正意义上的信用产品市场发展扫清道路。
5、中国债市将在创新中发展，在扩容中壮大
在流动性过剩、金融管制放松的大环境里，债券市场作为央行实施货币政策调控的重要场所，其广度和深度获得了极大拓展；新产品、新业务陆续出现，并且定价和风险管理功能也不断得到完善，为今后的快速发展奠定坚实的基础。在优化金融资产结构方面，债券市场的大力发展有效加快了利率市场化的进程，这对政府今后采取利率价格工具来引导市场投资行为、进行经济调控大有裨益。市场环境为债券市场发展提供了前所未有的契机。
随着08年宏观经济环境的向好、资金供给的充裕、机构债券配置需求的释放以及企业债券融资欲望的加强，中国债券市场将加快扩容步伐，在创新中不断发展壮大。
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